行业策略：我们延续4 季度投资策略中的观点，认为行业需求逐步走向复苏是大概率事件，在目前航空股估值出现大幅下降的情况下，行业正处于一个基本面和估值的双底区域，目前行业上行风险远大于行业的下行风险，尽管在11 月中旬之前短期数据受到一些偶然性因素的影响，但我们仍倾向认为之后航空需求增速将出现回升，而人民币也有望进入新一轮的升值轨道，我们维持行业的增持评级，我们建议可以适当开始建仓配置。对于机场板块，我们认为在经济可能复苏的情况下，弹性将可能有所不足，但其业绩的稳定增长使其有一定配置价值。

公司推荐：我们看好南方航空、东方航空和中国国航，我们认为三大航虽然会有一定的区域化和国际化差别，但都将有望受益于行业的需求复苏。

相对而言，短期南航负面因素少一些（受国内重大会议和钓鱼岛事件的影响比较小，而大家担心的380 问题也有望通过与国航合作经营的方式而得到解决，明年运力退出的力度也将比较大）；而从中长期来看，国航相对会更早周期，其主要原因在于公司核心市场都面临时刻资源紧张的限制，从而运力增速缓慢，一旦行业需求复苏，公司核心市场的供求会率先得到改善，而东航的看点还是来自于公司的管理改善。

数据点评

国内航线：6-9 月已经连续四个月需求增速出现回升，9 月旅客量同比增加9.7%，RPK 同比增长11.2%，ASK 增长12.6%，客座率同比下降0.9 个百分点，但降幅有所缩窄；票价维持在较高水平，国内综合票价指数同比上升3.3%，9 月商务旅客占比较高，需求增速的超预期回升还是说明商务需求有复苏，我们认为10 月需求增速的下滑主要是受一些事件性的影响；国际航线：9 月航线需求增速有所回落，旅客增速6.9%，增速回落主要是后半月受到钓鱼岛事件对中日航线的冲击，RPK 同比增加10.6%，小幅快于运力增速，客座率达到79.2%，上升0.9 个百分点；亚洲外航线运价指数上升1%，而亚洲内票价指数下行6.5%；

航空货运：国内航线出现明显回升，9 月增速达到9.1%，增速已经达到了2011 年以来的新高，而国际航线的负增长也有明显缩窄，国际货运跌幅收窄2.5 个百分点。一定程度上，航空货运对经济的敏感度更高，其增速的回升可能还是说明经济复苏的态势比较明显。

行业展望

国内航线：我们认为需求有望逐步进入复苏通道，商务需求有望企稳，而消费升级也有望继续，虽然在11 月中旬之前数据很难转好，但我们预计11月下旬之后增速有望回升，明年行业需求增速有望恢复双位数增长。

国际航线：近期事件性因素影响拖累国际航线需求增速，但从长期来看，国内消费升级对出境游人数的驱动力依然存在，加上国际经济环境进一步趋稳，国际航线仍将保持快速增长的态势。

货运：国内经济情况好转也使得国内航线货运需求增速出现较为显著的回升，外贸数据的回升，对国际航线货运提供了一定的支持，整体上货运市场有望随经济的复苏呈现逐步回升的态势；